尽管目下仅仅不雅察仓级别，但ULTA这一投资案例，从各个方面王人体现了巴菲特的投资理念：盈利智商强且进程较永劫辰覆按，业务格式肤浅易懂且具永续经营可能，摆脱现款流较好，本钱开支小，估值处于低位。
林飞/文
2024年8月15日，巴菲特旗下的伯克希尔.哈撒韦透露了二季度执仓，新买入的公司中，略显不测地出现了一家好意思妆零卖公司Ulta Beauty(下称“ULTA”)。此前，化妆品业务相关的公司很少出目下伯克希尔的投资幅员中。
凭证执仓透露，伯克希尔买入ULTA约69万股，执仓市值约2.66亿好意思元，占其总执仓市值的0.1%。较着，这个体量的执仓关于伯克希尔而言，仅约略称得上“不雅察仓”级别，并非紧迫投资。
不外，关于价值投资者而言，伯克希尔涉足的任何公司，王人值得好好了解一番。
经营业务优秀
ULTA是好意思国最大的好意思妆零卖商，同期提供好意思容好意思发相关的沙龙办事，销售稀疏2.5万种产品，涵盖600多个品牌，其业务主要集结在好意思邦原土。在好意思国领有1385家门店，主要位于中小城市或郊区，占到好意思国好意思容产品行业份额的9%，相对而言，排行第二的丝芙兰市占率仅为6%。
上市以来，ULTA的营收、净利分歧由2007年的7.55亿好意思元、0.23亿好意思元增长至2023年的112.07亿好意思元、12.91亿好意思元，年化增速分歧为和28.6%。且除了2020年度因为新冠疫情事迹出现负增长，其他任何年度事迹均保执正增长。
公司的盈利智商也在执续擢升，净钞票收益率(ROE)由上市之初的16%驾驭，擢升至2023年末的60.91%，阐述净利润增速执续稀疏净钞票增速。况兼，公司仅在2012年之前实践过一次统统0.62亿好意思元的分成，留存利润大部分进行了再投资，ROE的执续擢升，阐述再投资赢得了更高的申报，响应出公司经营的优秀。
ULTA也给投资东谈主带来了丰厚的申报，其市值由上市之初的约19亿好意思元，高涨至面前的190亿好意思元，估值则由83倍市盈率降至面前的15.7倍。
公司告捷的关节身分，是在用户的购物体验方面作念到了极致。ULTA的定位是“一站式”好意思妆零卖有缱绻，跟“好意思”联系的一切需求，王人能在合并个店内自高。其经营格式，不错肤浅类比为“好意思妆版宜家”。ULTA通过底下几个计谋来作念到这点。
领先，ULTA的店主要布局在郊区或小城市，房钱低，面积大，单店能达到974泛泛米，相对而言，敌手丝芙兰定位相对高端，门店主要在市中心，单店面积约500泛泛米。
富余大的经营面积，就能容纳富余多的品类和办事。在ULTA店里，有超2万个SKU，险些涵盖了市面上通盘品类最火的头号单品，且更新速率极快26uuu打不开，这使得其他微型企业难以与之竞争。同期，价位从平价到高端亦然应有尽有，各年岁段、各类型破钞者的需求王人能在店内得到自高。
其次，ULTA领有雄壮的会员。功令2023年末，会员达到4330万名，险些隐匿了25%的好意思国女性，而丝芙兰的环球会员也才3400万名。财报露出，来自会员的销售额占到总销售额的95%，体现了极高的衷心度。
临了，ULTA的好意思容沙龙将好意思容与购物造成文娱，为主顾提供更多升值办事，同期也擢升了用户黏性。使用沙龙的主顾频频更雅瞻念体验新品，且到店破钞频率也比其他主顾更高。
因此，长久聚焦于提供优质的购物体验，让ULTA领有了一群衷心的破钞者，这是其最中枢的护城河。
异日远景濒临挑战
2024年8月29日，ULTA公布了2024年二季度财报。上半年，净销售额52.78亿好意思元，同比增，净利润5.66亿好意思元，同比降12.59%。收入小数增长，主如果新店孝敬收入所推动的。净利润下降，一方面是因为毛利率有所下滑，另一方面则是销售和措置用度增幅较大，导致营业利润大幅下降。
关于连锁零卖业来说，更关节的缱绻是“同店可比销售额”。
拆解ULTA昔日五年的同店可比销售额增速，不错更明晰地看到公司所濒临的情状。
2019年以来，公司店铺数目仍然保执快速推广的态势，即便疫情技术，店铺数目也在增多，5年复合增速约2.5%。之后，年，公司净销售收入增速分歧为40.3%、18.28%、9.78%，剔除店铺数目变化影响，同店可比销售额增速则分歧是37.9%、15.6%、。
也即是说，在保执执续的推广节拍下，单店运营情状呈现趋势性降速。
进一步拆解其组成，年，销售额增速分歧是30%、10.8%、7.4%，客单价增速分歧是6%、4.3%、-1.5%。到2024年二季度，销售额和客单价增速同比分歧为-1.8%和0.6%。
因此，公司增速放缓，除了基数较高，主如果因为客流量增速放缓，同期客单价也莫得彰着擢升。单店客流量的增长，主要靠新品驱动，在好意思国破钞品行业低迷的布景下，公司的计谋是提供更多SKU，同期新品更快速迭代，凸起性价比上风，这亦然销售额在增长，但客单价下滑的原因。
更深层的原因，则是好意思妆零卖行业浓烈的竞争。公司的阛阓份额执续受到威迫，而在好意思国的高通胀环境下，破钞者支拨也越来越严慎。
面对充满挑战的远景，公司CEO大卫.金贝尔暗示，正在五个范围积极选择行径，包括加强产品组合，运用外交媒体进行影响者营销，增强数字体验，擢升会员衷心度，以及竖立促销行径。
巴菲特的投资逻辑
尽管ULTA正在阅历的事迹下滑和远景不战胜，导致其股价大幅下降，估值降至历史低位，但伯克希尔终于比及了买入契机。巴菲特那句名言“别东谈主懦弱时我贪心”，看起来恰是这笔投资最佳的注脚。
巴菲特可能看中了ULTA哪些地点呢？我觉得可能有以下几点：
第一，公司经营的好意思妆零卖业务，是巴菲特可爱的那种肤浅易懂，具备永续经营可能，较少变化的业务类型，是其智商圈内紧迫的一部分。
咱们不错在巴菲特昔日的投资案例中找到许多相通的零卖业务案例，包括早期的内布拉斯加居品城、乔丹居品、波仙珠宝、赫尔兹伯格钻石公司等，以及其后更大型的投资，包括沃尔玛、好市多、家得宝等。推行上，这些业务除了售卖的产品不同，其业务逻辑是相比一致的，告捷的中枢要素王人是给主顾提供物好意思价廉的商品。
第二，ULTA领有优秀的经营记载，且耐久远景还广泛。创办于今，其展现了惊东谈主的成长智商，以及很强的革命智商。
品色巴菲特最敬重的，即是公司是否具备竞争上风。ULTA所在的零卖业并非好意思满的贸易格式，竞争尽头浓烈，这就条目措置层约略通过革命构筑互异化的壁垒，同期高效经营，执续加宽护城河。昔日33年的历史事迹，评释了公司约略作念到这点，因此巴菲特不会留心公司面前暂时的事迹波动。
而且，好意思容产品行业巨大，阛阓份额相对溜达。丝芙兰2023年环球收入约161亿好意思元，而ULTA仅好意思邦原土的销售额就达到112亿好意思元，若异日能开启海外业务，增永远景广泛。
第三，优异的财务缱绻，偏低的估值。巴菲特最为敬重的一个财务缱绻，即是ROE，ULTA的这一缱绻在2023年末能达到60.91%，其一季度的市净率在7-8倍之间，对应收益率为7.6%-8.7%，在举座估值较高的好意思股阛阓，ULTA估值偏低。
另外，公司的摆脱现款流尽头好。由于早期的快速推广，2017财年及之前，本钱支拨增长较快，之后启动执续下降。同期摆脱现款流大幅擢升，2023年达到9.6亿好意思元，净利润含金量尽头高。且从统统金额来看，当昨年均4亿好意思元驾驭的本钱支拨相关于百亿好意思元级别的营收，比例尽头小，属于巴菲特可爱的那种增长无需较大本钱参预的业务。
第四，执续的股票回购诡计。公司2007年上市之初总股本为约5667万股，功令2024年8月末，总股本降至4711万股。2024年3月，公司董事会批准了新的回购诡计，金额上限20亿好意思元，于今也曾回购4.8110万股。
巴菲特尽头敬重公司在低估时间进行回购，这体现了措置层感性的本钱设立，以及提神推动申报的理念。
总的说来，ULTA这一投资案例，从各个方面王人体现了巴菲特的投资理念，值得追踪不雅察。诚然，在巴菲特投资生计中，也阅历过相通科恩百货、乐购超市这么的失败案例，零卖业并非投资的“一尺栏”，需要严慎。
