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（开始：华泰证券考虑所）

全球待业金体系与资产成立

面对复杂的经济和东说念主口问题，探索全球待业金的成立策略，优化待业金融体系的发展，关于提高待业金的投资效果和安全性具有繁难真义真义。待业金筹谋是搪塞东说念主口老龄化危急而生，三撑合手形态为全球待业金体系提供了一个坚实的框架，外洋待业金商场鸿沟稳步扩张，列国吞并自己情况平庸应用三撑合手待业金体系。全球待业金成立资产以股债为主，列国待业金成立立场存在相反，但普遍趋势是减少对传统债券的依赖，加多股票和另类资产的成立，以寻求更高的薪金和风险分散。本文通过比拟好意思国、日本和欧洲的待业金成立案例，以探讨在低利率环境下提高待业金投资薪金的旅途。

好意思国：外延和内涵式分散投资

20世纪80年代，在经济增长、科技逾越和东说念主口增速同步放缓的配景下，好意思国政策利率运转趋势性着落。在“三低”环境下，好意思股举座透露较好，估值核心有所抬升，不外波动和板块分化经由也相应加多。外洋资管机构通过多元化成立拓宽组合的灵验鸿沟，同期缩短波动，在“三低”环境下收场恰当收益。举例加州退休公事员基金CalPERS将成立品种从国内拓展至全球，耶鲁捐赠基金从传统股票商场拓展至杠杆收购、风险投资等业务，缩短组合考虑性的同期挖掘潜在收益。

日本：低利率期间的出海投资

日本低利率环境的酿成，既受外部冲击的影响，也有里面经济结构性问题。三低环境下，日债收益率总体呈下行趋势，自1999年起10年期国债的收益率长久低于2%，况且在2016至2020年间跌破0%，期限利差也不竭压缩，期间资历了多少次升沉。在低利率配景下，日本政府养老投资基金（GPIF）应时颐养其资产成立举止，通过减合手国内债券，加多外洋资产投资，增配权力类资产等形势，知足收益率需求，当今其计策资产成立中，日股、日债、外洋股票、外洋债券比例各为25%。

欧洲：全球分散化资产成立

21世纪以来，欧洲央行资历了三次较为竣工的降息周期，期间政策利率约有17年处于低利率环境、10年处于负利率现象，长久利率趋势主要由危急身分驱动。欧洲低利率时期下，欧股普遍取得亮眼收益，欧债透露也较为可不雅。挪威政府全球养老基金（GPFG）呈现出高胜率、低风险的事迹特征，一定经由上成绩于其透明高效的解决体系。GPFG高权重成立股票资产，助力基金收场高收益，通过多元化的行业和国度成立，捕捉不同区域的增长后劲，擢升基金的长久薪金富厚性。

风险指示：外洋通胀重新超预期，外洋政策超预期颐养，地缘相干合手续垂危。

全球待业金体系与资产成立

面对复杂的经济和东说念主口问题，探索全球待业金的成立策略，优化待业金融体系的发展，关于提高待业金的投资效果和安全性具有繁难真义真义。全球好多国度正靠近东说念主口老龄化的问题，这导致待业金体系靠近越来越大的压力，需要防守满盈和可合手续的待业金水平。不同国度的待业金体捆绑构和性情存在相反，考虑全球待业金发展不错为列国提供矫正和优化我国待业金体系的参考。合理的待业金资产成立策略不错为老年东说念主提供富厚的待业金收入，同期灵验反抗通货延迟和商场风险。此外，待业金行为长久资金，其投资举止有助于金融商场的富厚，对经济增长具有积极作用。

主流待业金体系与解决鸿沟

待业金筹谋是搪塞东说念主口老龄化危急而生，三撑合手形态为全球待业金体系提供了一个坚实的框架。为搪塞世界东说念主口结构不竭向老龄化发展，世行在1994年出书的《谨防老龄危急——保护老年东说念主及促进增长的政策》中，初度提议退休保障的三大撑合手形态，包括：1）具有普惠性的“第一撑合手”寰球待业金筹谋，由政府主导并解决；2）具有强制性的“第二撑合手”奇迹待业金筹谋，由老板发起竖立；3）“第三撑合手”为个东说念主储蓄筹谋，由个东说念主自觉进行储蓄或保障，并由政府给以一定的税收优惠。天然世界银行于2005年出书的《21世纪的老年收入保障——待业金轨制矫正国际比拟》一书中扩展到了五撑合手形态，但三撑合手形态仍是全球待业金主流形态，列国在其基础上收受了不同的践诺。

外洋待业金商场鸿沟稳步扩张，列国吞并自己情况平庸应用三撑合手待业金体系。OECD数据炫耀，2010-2023年间全球待业金鸿沟由27.14万亿好意思元增长至53.66万亿好意思元。从地域漫衍上看，发达国度的待业金商场鸿沟大、集会度高，前七大国度的待业金资产占OECD国度待业金鸿沟的94%，好意思国的待业金资产鸿沟冠绝全球，其占GDP比重远超全球其他国度。把柄《待业金融蓝皮书：中国待业金融发展解说（2023）》数据，2022年末，我国待业金资产聚积鸿沟14.5万亿元，占GDP比例为12%，远低于泰西等发达国度。

成本商场练习与待业金商场发展密不可分

好意思国待业金三撑合手体系安宁完善，助力住户资产成立和投资者结构的练习。1935年好意思国第一个世界性社保法案《联邦社会保障法案》出台，建立起现收现付制的社会养老保障轨制，符号着当今好意思国三大撑合手养老保障体系的第一撑合手OASDI诞生。1974年出台《雇员退休收入保障法案》（ERISA1974），初度明确推出缴费笃定型（DC）筹谋，并竖立了世界性质的PBGC（养老福利担保公司），符号着个东说念主账户待业金轨制（IRAs）和传统IRA账户的诞生。1978年《税收法案》（RA1978）推出401K筹谋，符号好意思国私东说念主部门老板发起的待业金筹谋由DB向DC筹谋转轨。跟着各项法案的出台，安宁提高待业金筹谋的年度总缴费名额，丰富住户资产成立遴选，增厚待业金鸿沟，缓缓建立起完善的好意思国三撑合手待业金体系。

好意思国公募基金是住户部门（包括个东说念主和私募投资机构）投资股票和债券的最主要的障碍形势，在住户资产成立中承担着至关繁难的职能。待业金、保障等条款富厚薪金的大鸿沟资金加快入市，促进成本商场发展。好意思国待业金体系不竭完善，三大撑合手包括联邦寰球待业金（OASDI）、奇迹待业金（401K筹谋等）、自觉性个东说念主待业金（个东说念主退休账户IRAs等），其中第二、第三撑合手占据实足主导地位。待业金成为好意思国公募基金商场最大的资金开始，私东说念主待业金中投向公募基金商场的比例卓越50%，个东说念主退休账户IRAs和笃定缴费筹谋DC（主如果401K筹谋）合手续增长。

好意思国私东说念主待业金与好意思股共同成长，好意思国个东说念主投资者在公募基金商场中占实足地位。2010年至2021年好意思国私东说念主养老基金鸿沟和好意思股市值保合手调换涨势，私东说念主待业金资产从20，381亿好意思元增长至52，929亿好意思元，标普500指数从1530增长至4848。从公募基金商场来看，好意思国个东说念主投资者通过径直或障碍的养老储蓄筹谋合手有89%的公募基金;好意思国机构投资者在公募基金商场占比拟小，合手有11%的基金鸿沟，其中大部分为货币商场基金。

待业金的资产成立偏好

全球待业金成立资产以股债为主，另类资产占比有所加多，列国待业金成立立场略有相反。不同国度的待业金资产投资偏好存在较大相反，资产成立多元化趋势缓缓表露，35.4%的国度遴选更多股票更少债券的组合。从全球待业金排行前七的国度资产成立比例来看，股票成立比例依然从2001年的61%着落到2023年的41.6%，投资于房地产和其他另类资产的比重上升显明，债券成立比例稳中有升。具体看前七国度待业金的成立比例，好意思国和澳大利亚待业金成立权力资产比例较高，英国、日本、荷兰等对待业金投向规矩相对严格的国度，仍以债券资产成立为主，加拿大和瑞士待业金成立另类资产占比拟高。

全球待业金成立缓缓向DC养老筹谋歪斜。把柄资金的运作与给付形势的不同，奇迹待业金基本不错分为笃定收益型筹谋（Defined-benefit plan，DB）和笃定缴费型筹谋（Defined-contribution plan，DC）两类。DB体系下，待业金在“统筹账户”中支取和缴存，当期的养老缴费主要披发给当期领取待业金的退休东说念主员，容易出当代际缴费压力不同而导致的不屈允景观。DC体系下，参保东说念主员通过“个东说念主账户”支取和缴存待业金，职工退休后领取的退休金额取决于缴存的总数和待业金的投资收益。跟着全球老龄化的加重，部分国度的企业出现奇迹待业金结余难觉得继的景观，好意思国等大多数国度齐将DC筹谋行为企业年金的主导标的。

他山之石：低利率环境下的待业金成立

低利率的环境下，以好意思国为代表的全球资管行业鸿沟在近十年来恰当增长，呈现出几个显明的发展特征。一是鸿沟扩张、费率缓慢、低费率打价钱战，集会度提高，马太效应显明；二是被迫家具和另类家具受醉心；三是监管体系日益完善，待业金入市股东了住户资产成立；四是技艺、家具、渠说念等多方面的翻新。

好意思国：外延和内涵式分散投资

20世纪80年代，在经济增长、科技逾越和东说念主口增速同步放缓的配景下，好意思国政策利率运转趋势性着落。20世纪90年代，好意思联储在货币政策操作中安宁引入商场化机制，实行了以低利率为主的中性货币政策。以联邦基金方针利率上限低于或即是1.5%来判定好意思国低利率环境，好意思国历史上共有三次低利率时期，均发生在21世纪：

第一次低利率环境从2002年11月至2004年9月，合手续时期22个月，互联网泡沫闹翻和911事件行为导火索，好意思联储出于经济阑珊的担忧，先后六次降息50bp，最低利率1%。

第二次低利率环境从2008年10月至2018年3月，合手续时期113个月，为搪塞次贷危急，2008年1月好意思联储布告将利率政策颐养至零水准，2008年10月雷曼兄弟停业，好意思联储再次降息50bp至最低利率0.25%，股东好意思国迈进低利率时期；天然在2015年安宁参加加息周期，利率环境仍处于历史低位。

第三次低利率环境从2020年3月至2022年6月，合手续时期27个月，新冠疫情爆发好意思联储再次启动零利率政策，以搪塞经济冲击，最低利率0.25%。

跟着经济增速着落、政策利率趋势性下行，10年期国债收益率由1981年的15%的高位开启下行趋势。资历了大滞胀及沃尔克就任好意思联储主席收受紧缩货币政策之后，20世纪80年代的好意思国运转靠近经济增速下行的逆境，激励了一系列的鸿沟相对较小的危急，最终被好意思国政府里面消化。比如1984年全好意思第七大银行伊利诺伊大陆国民银行濒临停业、1986年好意思国盛大金融机构因不良房地产贷款或买卖贷款而濒临倒闭。受此影响，十年期好意思债利率运转快速下行。

21世纪以来，好意思债利率的几次下行触发身分不尽调换：1）2000-2008年产业滚动导致成本回流好意思国，10年期好意思债收益率延续下滑至4%。伴跟着国际成本的多数涌入，昔时好意思国以贸易逆差输出的好意思元多数回流好意思国，以至出现了格林斯潘之谜（长端利率下行）；2）2008年金融危急房地产泡沫闹翻迫使好意思联储出台多轮超旧例的量化宽松政策，到2016年10年期国债收益率已降至2%驾驭；3）2020年新冠疫情危急，好意思联储重启量化宽松政策，十年期好意思债一度跌至1%以下。

在“三低”环境下，好意思股举座透露较好，无意率会有估值抬升，不外波动和板块分化经由也相应加多。低利率缩短了企业融资成本和资产折现率，推高了股票估值，同期也使债券等固定收益资产的劝诱力着落，资金更多地流入股市。然则，低增长环境对周期性行业的盈利能力酿成一定阻碍，投资者更倾向于遴选留心肠板块如医疗、必选阔绰等，商场分化显明。同期，低利率时期的好意思股透露高度依赖货币和财政政策，商场对政策变化的敏锐性较高，利率上升或基本面数据恶化齐可能激励股市较大幅度的颐养。

资产成立角度，外洋资管机构通过多元化成立拓宽组合的灵验鸿沟，同期缩短波动，在“三低”环境下收场恰当收益。举例加州退休公事员基金CalPERS将成立品种从国内拓展至全球，尤其是加多新兴商场资产成立比例，积极成立拉好意思、亚洲等商场的权力、私募股权、REITs等资产；耶鲁捐赠基金从传统股票商场拓展至杠杆收购、风险投资、不动产、天然资源等业务，缩短组合考虑性的同期挖掘潜在收益。

加州退休公事员基金CaIPERS：布局多资产，全球化成立

CaIPERS是好意思国最大的寰球待业金基金，涵盖全球股票、固定收益、私募商场投资等多个资产类别，为好意思国加利福尼亚州卓越 200 万名公职东说念主员、退休东说念主员相等家属，以及2，892 家签约老板提供退休和健康福利。

CaIPERS 比年来显赫加多了对国际商场的投资比例，尤其是在亚洲和拉丁好意思洲等新兴商场。新兴商场资产具有较高的经济增长后劲和较低的商场考虑性，在为投资组合提供逾额收益的同期，灵验收场了风险分散。

具体来看，在计策成立想路上，具体有三点：

1）“全球股票筹谋”是 CaIPERS 计策资产成立的核心，旨在通过主动解决，投资全球股票商场来提供增长敞口。

2）“全球固定收益筹谋”行为股权风险的对冲用具，提供富厚的收入和流动性开始。该筹谋通过投资于全球范围内的公司债券、结构性证券和贷款等，进一步收场了其投资组合的万般化，使 CaIPERS 在不同经济周期中得以收场恰当的财务透露。

3）积极投资于全球私募股权、房地产和基础步骤样式，为基金提供了长久富厚的现款流和较低的商场波动性。

耶鲁基金：多元分散，另类投资在低利率期间增厚收益

耶鲁捐赠基金竖立于1718年，当今依然成为全球运作最到手的高校捐赠基金之一，是低利率期间长久投资的到手典范。低利率环境中，传统固定收益投资的薪金率着落，投资者对高收益、低考虑性的另类投资需求加多。轨则2024年6月30日的财年耶鲁基金投资净收益为5.7%，市值增长至414亿好意思元，昔时20年间耶鲁基金的年薪金率为11.4%，卓越国内股票9.1%和国内债券4.6%的薪金率。

耶鲁基金兼顾一级和二级商场的高收益、低考虑性资产，多元化分散投资带来长久富厚的逾额收益。相较于传统捐赠基金按照60/40基准成立大类资产，耶鲁基金通过马科维茨灵验前沿决定具体资产比例，投资资产类型涵盖实足收益、国内权力、固定收益、国外权力、杠杆收购、天然资源、房地产和风险投资八大类。耶鲁基金的投资策略以股票和股权为导向，矜重权力资产提高组合收益的上限，最初引入和提上下考虑性的另类投资比例，能够为耶鲁基金会提供了更多投资遴选，也为投资组合带来长久且富厚的逾额收益。

耶鲁基金在成立策略上强调长久投资，重仓低流动性的另类资产。由于低流动性资产相较高流动性资产而言有更高的预期收益，两者的收益差额即可产生流动性溢价。耶鲁基金倾向于高比例成立非流动性资产（杠杆收购+风险投资+房地产+天然资源）。从2018-2020年年化资产薪金率孝顺来看，风险投资薪金率孝顺率最高，且实足收益、杠杆收购、风险投资、房地产和天然资源等另类资产对年化资产薪金率的孝顺卓越 50%。

耶鲁捐赠基金包含数以千计为特定的、受法律轨则的成见而竖立的基金，是耶鲁最大的收入开始。风险监控角度，捐赠基金中大致四分之三为投资者指定用途的长久资金捐赠，其中 25%用于支合手教学和考虑，19%用于支合手步骤和运营调理，18%用于经济赞成，14%被指定用于支合手各个部门或样式，只好 24% 的支拨不受轨则并可用于一般用途。捐赠基金为耶鲁大学提供了至关繁难的支合手，用于支合手教职工工资、学生奖学金和其他用度，2000-2021年耶鲁基金支拨鸿沟从2.81亿好意思元增长至15.12亿好意思元，捐赠支拨占运营预算收入比例从22.2%波动增长至33.3%。

耶鲁基金收受长久方针支拨率+平滑基金市值波动的支拨政策，通过长久保合手捐赠组合的商场价值来收场代际中立。耶鲁基金的长久方针支拨率为5.25%，投资解决睬每年举行预算制定会议，把柄基金预期收益、通胀水和缓税收等新增强制性支拨颐养捐赠支拨金额。把柄平滑法则，耶鲁基金每年的支拨水平为上一年捐赠支拨的80%与两年前利用方针支拨率谋略的支拨金额的 20%之和，并保证当年的支拨金额在捐赠基金市值的 4.0%和6.5%范围内波动，富厚年度支拨水平。

日本：低利率期间的出海投资

日本低利率环境的酿成，既受外部冲击的影响，也有里面经济结构性问题。

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危急型身分包括：1）资产泡沫闹翻：80年代，日本引申金溶化脱化政策导致信贷扩张，1985年“广场条约”后日元靠近增值压力，日央行收受了宽松的货币政策，泡沫缓缓酿成。1990年8月，日央行加息，主动点破泡沫激励债务型通缩。2）亚洲金融危急：1996年日本银行业坏账、1997年亚洲金融危急，日央行于1999年9月将政策利率降至0%，10月开启量化宽松。3）好意思国次贷危急：受次贷危急影响，日本出口下滑、通胀率走低，2008年10月日央行开启降息及新一轮量化宽松。4）后续危急：2011年的福岛核事故，2019年新冠疫情期间，日央行延续防守负利率政策。

里面经济结构性问题：1）日本长久靠近东说念主口老龄化、经济增长乏力与通缩轮回的环境，经济内天真能不及。2）2001年起，日央即将货币政策方针由价钱转为总量，延续量化宽松。3）2012年，安倍晋三再次当选日本首相后，引申量化质化宽松政策（QQE）、负利率（NIR）政策、收益率弧线遏抑（YCC）等超宽松的货币政策，使得日本国债利率在此期间防守在0隔邻，利率在长久的宽松政策下一直处于低位环境。

2022年后收益率弧线遏抑区间屡次走阔，日央行政策有平素化趋势。2024年3月日央行布告上调政策利率，日本央行自2007年以来，时隔17年头度加息，合手续多年的负利率政策宣告闭幕。

三低环境下，日债收益率总体呈下行趋势，自1999年起10年期国债的收益率长久低于2%，况且在2016至2020年间跌破0%，期限利差也不竭压缩，期间资历了多少次升沉。一方面，经济增长的核心下移，导致国债收益率下行趋势合手续存在；另一方面，货币政策的紧缩、政府的财政刺激措施、国债刊行量的加多以及经济短期内的复苏，齐可能在不同阶段陡然地推高利率。

日本政府待业金（GPIF）：资产成立和风险遏抑搪塞三低环境

日本政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund，简称 GPIF）是日本政府解决的待业金资产解决机构，是全球最大的养老基金之一。日本参加低利率环境的配景下，GPIF应时颐养其资产成立举止，增厚收益。具体来看：

减合手国内债券，加多外洋资产投资。GPIF通过颐养其计策资产成立，减少了对国内债券的依赖，加多了对国外债券和权力类资产的投资比例。2014年日本通货延迟率回升，重叠同期引申QQE超宽松货币政策，国内债券的收益率大幅下滑，在2014年的系统性颐养中GPIF大幅减合手了国内债券，并趁势加多了番邦债券、番邦股票和国内股票的权重，并在而后五年时期里合手续用外洋债券置换国内债券，以好意思债和发达经济体债券为主。

增配权力类资产。2008年之前，GPIF的策略以配债为主，随后政事上安倍成见GPIF加强投资股票等较高风险资产，以配合阔绰投资结构性矫正政策、货币政策宽松股东债券收益率走低、重叠由于出身率着落以及东说念主口老龄化，待业金解决部门需取得更高的投资收益，GPIF加多了对国表里权力类资产的投资比例，安宁过渡到股债平衡、转向积极的策略。股权资产以日好意思为主，增配科技板块，行业结构较为富厚且多元，以信息技艺、工业、金融、阔绰和医药为主。

GPIF的被迫型投资占比缓缓提高，其权力类资产愈加偏向被迫投资，灵验缩短了解决和托管用度，加多透明度，障碍增厚收益。同期，通过引入指数发布系统、对指数供应商实施尽调、与指数供应商通过径直条约达成协作等形势加强被迫解决。

GPIF自2013年起积极参与另类资产投资，类别上主要投资于基础步骤、私募股权和房地产，地域上主要布局好意思国相等他西方发达国度。GPIF依然建立了另类资产的组合风险解决系统，股东全面、良好的风险解决举措。尽管另类资产通流动性较低，但是常具有长久性、高薪金性、与成本商场低考虑性的优点，适配于GPIF长线资金为主的性情，有助于增强收益的富厚性。

欧洲：全球分散化资产成立

21世纪以来，欧洲央行资历了三次较为竣工的降息周期，期间政策利率约有17年处于低利率环境、10年处于负利率现象，长久利率趋势主要由危急身分驱动。第一个低利率时期开启于第一轮降息周期末尾，由2003年3月合手续至2006年3月，以搪塞经济增长乏力、通胀合手续着落。第二个低利率时期开启于第二轮降息周期、集结第三轮降息周期，由2009年1月合手续至2022年11月，其中负利率时期由2012年7月合手续至2022年7月，以搪塞次贷危急、欧债危急和新冠疫情。

欧洲低利率时期下，欧股普遍取得亮眼收益，欧债透露也较为可不雅。欧股方面，第一个低利率时期内，MSCI欧洲指数累计高涨87%，欧洲三大股指德国DAX、巴黎CAC40和伦敦富时100离别收场高涨117%、93%和66%。第二个低利率时期内，MSCI欧洲指数累计高涨115%，德国DAX、巴黎CAC40和伦敦富时100离别收场高涨101%、116%和76%。欧债方面，低利率时期下欧洲区10年国债收益率普遍呈下行趋势，欧债指数离别在第一个和第二个低利率时期内收场高涨13.75%和39.02%。

挪威政府全球养老基金：寻觅高收益资产

挪威政府全球养老基金以严格的投资次第著称，由财政部制定投资基准、NBIM践诺解决。挪威政府全球养老基金（GPFG）自1998年竖立以来26年中有22年取得了正收益，呈现出高胜率、低风险的事迹特征，一定经由上成绩于其透明高效的解决体系。1998年挪威会议批准竖立挪威银行投资解决部（NBIM），财政部行为受托机构制定投资基准，并把柄商场变化为基金制定当年的实质基准成立和基准指数；NBIM行为践诺机构，把柄财政部指定的投资基准践诺基金具体解决事项，在基金收益与基金基准指数收益1.25%/年的偏离度内构建基金组合，以收场最大化资金利用效果的成见。

GPFG高权重成立股票资产，助力基金收场高收益。GPFG资产鸿沟无边，多年蝉联全球主权钞票基金解决鸿沟榜首，轨则2024年年中，基金总资产高达17.75万亿克朗。GPFG主要投资股权、固定收益和未上市房地产、可再天真力基础步骤四大类资产，竖立初期以固定收益投资为主，之后为搪塞固收类资产收益率不竭走低的阵势，不竭擢升股票资产及未上市房地产投资的成立比例，自2009年起投资要点转向股权投资。GPFG通过逆势投资、押注低成本成长股，合手续为基金带来可不雅薪金，2023年基金薪金率为16.14%，其中股票资产孝顺了21.25%的投资收益；2024年上半年基金薪金率为8.59%，其中股票投资收益达12.47%，延续成为基金收益的主要驱启航分。

GPFG通过多元化的行业和国度成立，捕捉不同区域的增长后劲，擢升基金的长久薪金富厚性。GPFG长久合手有核心资产及高成长公司股票，投资范围涵盖71个国度和10个行业。从行业漫衍来看，以科技行业为代表的核心资产企业占比达25.8%，以阔绰品和金融行业为代表的高成长企业占比离别为18.8%和15%。从区域漫衍来看，GPFG股权和债券投资收场全球化分散，其中北好意思（主如果好意思国）和欧洲的风险敞口最大，亚太地区的发达商场和新兴商场次之。

1） 外洋通胀重新超预期。若好意思国通胀迟迟不见显明缓解，可能导致好意思联储加息幅度超预期，激励全球风险资产回调；

2） 外洋政策超预期颐养。特朗普上台后，其政策成见具有较大不笃定性，可能会影响全球商场的风险偏好与资产价钱；

3） 地缘相干合手续垂危。地缘冲破应归于“影响紧要但难于预判”一类，地缘阵势与酬酢补救摇身一变，只可作念合手续追踪和预案，而不可随从神气作念投资有筹谋。

研报：《外洋待业金怎么渡过低利率期间》2024年12月23日

张继强 分析师 S0570518110002 | AMB145

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