华源证券股份有限公司刘晓宁，查浩，邹佩轩近期对中国神华进行参议并发布了参谈论述《缘何神华 一个新的念念考框架》，本论述对中国神华给出买入评级，面前股价为40.44元。

中国神华(601088)

投资重心：

煤炭行业投资新框架，个股alpha重于行业beta。煤炭行业的中遥远定位是煤炭板块估值的决定性要素，然则咱们以为把过多元气心灵放在该问题争论上是没荒芜旨的，因为任何东说念主王人说不涌现，况且关于估值而言，节律比效果紧迫得多。影响要素包括碳中庸战略的力度、储能时间创新性冲破的时点等，这些王人不是投资者能掌控的，时间向上不是线性的，颠覆式创新很难提前先见。因此，面前无论是预言新能源一统江湖也曾传统能源固若金汤，王人是不负包袱的。不妨作念一个贝叶斯方针者，分散布局twitter 露出，字据概率迭代救济仓位，是以从大类金钱设立的角度，煤炭板块值得设立。于是乎，煤炭板块的投资念念路就变得浅近了，不是寻找每个公司分散有什么预期差，而是寻找哪个公司值得遥远执有，咱们以为中国神华是其中之一。

一些基础认识的涌现：分成率比股息率更紧迫，久期比事迹更紧迫。煤炭板块一个常见的投资误区是过度心思股息率，并与长江电力对标。而事实上，一方面长江电力的估值逻辑止境很是，并不具备大批性；另一方面，包括长江电力、中国神华在内的泛褂讪价值类金钱，股价上升的共同驱能源是折现率着落，而非股息率。长江电力是近乎永续金钱，分成即是隧说念的收益，然则煤炭剩余寿命有限，收到的钱不全王人是收益，还有一部分本金，因为这些金钱不存在终值。用股息率选股，不仅容易错过长江电力，也容易错过中国神华。单纯按照股息率筛选出的方向，股价走势持续并不睬想。比拟股息率，咱们以为对非成长性行业而言，分成率愈加紧迫，分成率的背后是分成意愿，分成意愿反应了大小鼓舞利益的一致性。

关于使用寿命有限的金钱，对IRR影响最大的是久期，也即是事迹暴减致使归零前概况延续的时刻，而非短期事迹。模子不错量化测算，事迹小幅波动对IRR的影响有限，而预期使用寿命的伸缩将导致IRR巨幅震撼。因为IRR是时刻序列数据，ROE仅仅截面数据，着实影响企业价值的是IRR，而非ROE。

底线念念维下的中国神华：干涸水池的终末幸存者。这是一种底线念念维，并不料味着煤炭行业一定会“干涸”。咱们试图论证的是，即便煤炭行业萎缩，公司瞻望亦然终末的幸存者，久期远长于行业平均。一体化布局是公司竞争力的效果，而非竞争力的运行开头，公司最中枢的竞争力是吨煤开荒本钱低，矿区位置汇注，是“结尾同质化商品中的少数低本钱供给”，一体化布局与地域分散扩大了该上风。即便行业大幅萎缩，公司也有着更强的对需求波动的对抗能力，阛阓并莫得赐与公司的遥远期属性充分订价。

看似透明的报表中也能读出较多增量信息。终末，好多东说念主以为中国神华的财务报表过于透明，反而莫得了预期差。碰劲违背，本文详备拆解了公司的财务报表，咱们以为一份经得起拷问的财务报表，在遥远来看，自己即是一种Alpha。同期，公司较低的金钱欠债率，意味着更强的抗风险能力。储能时间创新性冲破，以及双碳战略加速的可能性不可扬弃，如若金钱剩余使用寿命大幅下修，往日摆脱现款流总和减少，比拟职权统共者，债权东说念主是优先保险的，还债是第一位的，职权价值可能平直归零，在资格房地产阛阓巨震后，阛阓对此并不生疏。然则中国神华近乎零有息欠债，仅存的欠债多为搪塞账款、瞻望欠债等。关于“以久期为最大弹性”的金钱，低欠债率是最大的安全垫，亦然逾额收益的紧迫开头。

盈利预测与估值：暂不计划大雁煤矿和杭锦能源的收购，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润为596.6、610.6和621.1亿元，对应PE14、13和13倍。以陕西煤业、兖矿能源、中煤能源动作可比公司，2024-2026年PE分散为10、9、9倍。公司PE估值高于可比公司，然则咱们以为非永续金钱的估值对久期长度的敏锐性极高，而无论是从实体基本面也曾从财务报表来看，中国神华对煤炭行业全体需求波动的违反能力王人远高于行业平均水平。初度隐痛，赐与“买入”评级。

风险教导：煤价波动超出预期，新能源转型速率加速，储能时间要紧冲破。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据谋划，开源证券张绪成参议员团队对该股参议较为长远，近三年预测准确度均值高达85.88%，其预测2024年度包摄净利润为盈利590.55亿，字据现价换算的预测PE为13.62。

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最新盈利预测明细如下：